康泰生物:销售人均年费用400万 每天潇洒1万多

  康泰生物:销售人均年费用400万,每天潇洒1万多

  来源:阿尔法工场

  灏璋

  风暴眼中的长生生物(SZ:002680),经过一周多的发酵,终于修炼出苦果,迎来了证监会以及当地公安机关的立案调查。

  拔出萝卜带出泥。

  而今问题疫苗事件涉及的A股上市公司,已非长生生物一家,同样处于风暴眼的康泰生物(SZ:300601)亦被推到台前。

  昨日(7月23日)一字跌停的康泰生物,收盘仍有43万多手封单。

  这当然不算完。中银基金、富国基金、融通基金等持仓机构,已在昨日盘后审时度势般地相继下调康泰生物估值,最低下调至42.25元,按昨日收盘价,相当于三个跌停。

  一周之前(7月17日),笔者曾以“如何提前发现长生生物这样的伪白马”为题,解剖了肇事者长生生物。今日,我再将顺乎类似的逻辑,对康泰生物深挖开来。

  拿销售服务费不当钱?

  通读康泰生物历年财报后,笔者的第一感触莫过于那句俚语:“不看不知道,一看吓一跳”。

  康泰生物2017年2月登陆创业板,在其招股书中,提交的财务数据系14年至16年6月。

  其中,13至15年营业收入分别为:25051.33万元、30336.38万元、45274.22万元,同比增长率为21.10%和49.24%;

  同期净利润分别为:151.06万元、3116.26万元、6282.51万元,同比增长率为1962.93%、101.60%。

  16年以及17年,公司营业收入分别为55194.10万元、116117.58万元,同比增长率为21.90%、110.38%;

  同期净利润分别为:8621.35万元、21470.35万元,同比增长率为37.23%、149.04%。

来源:choice

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  通过上述过去5年的主要财务数据对比不难看出,康泰生物在上市前后,营业收入和净利润都出现了剧烈波动式变化。

  这种事情其实还真不多见,因为康泰生物只是刚刚上市,并没有引进什么新业务,怎么可能出现如此大的波动?

  这么说来,在疫苗行业生产经营模式趋于固定的前提下,就只有这样的可能:销售模式发生了较大的变化。

  对此,我们就要检阅下它的财务报表中“销售费用”项里面是否藏了什么名堂。

  通过观察,不难发现,13至17年公司销售费用的画风很是诡异:

  13及14两年,合计还不到1个亿的销售费用,到了2015年上市前的这一关键年份,一举突破1个亿大关;到了2016年更是增长到2.2个亿;而2017年则攀越至6.15亿。

康泰生物:销售人均年费用400万 每天潇洒1万多

  最近这3年究竟发生了什么,销售费用开支为何如此恐怖?答案是:故事被消化在了销售服务费中。

  过去5年,公司销售服务费分别为:3985.31万元、2566.65万元、7968.99万元、19713.28万元、52885.17万元,同比增长率为-35.60%、147.37%、168.27%。

来源:choice

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  由于2013年的销售人员人数已经无法查证,我们仅根据14至17年近四年的销售人员计算得知:这4年中,每位销售人员的平均销售服务费支出分别为34.68万元、126.49万元、402.31万元、429.96万元。

  看来,原来不只是长生生物,康泰生物同样也是一家拿销售服务费不当钱的企业,一天潇洒1万多元的日子,笔者真的不敢想像。

  “来无影去无踪”的销售收入

  在“如何提前发现长生生物这样的伪白马”一文中,笔者已经拆解过疫苗行业的商业模式,这里不赘述,一言以敝:这是一个典型的以销定产的行业。

  基于这样的商业模式,疫苗企业通常每一年的销量基本稳定。

  而就产品分类来说,疫苗产品大体上可以分为两类,第一类是政府公益性的全民疫苗,第二类是消费者自费的疫苗。

  相对而言,第一类疫苗多采用直销的销售模式,由政府一次性买断医疗机构订单,向全体公民普及;第二类疫苗是采用经销的销售模式,由相应医疗代表或者医院直接买断订单,向疫苗需求方有偿提供。

康泰生物:销售人均年费用400万 每天潇洒1万多

  通过观察产品结构,我们不难发现,康泰生物的主要疫苗产品中,HIB疫苗(b型流感嗜血杆菌疫苗)和四联苗,为采用经销商销售模式为主的二类疫苗;麻风二联苗则是在上市前三年开始积极推进二类疫苗的疫苗品种;只有乙肝疫苗,在上市前仍属于一类生产型政府免费性公益疫苗。

康泰生物:销售人均年费用400万 每天潇洒1万多